《煤炭经济研究》
水泥行业半年报透视丨近7成企业营收下滑 资源继
目前，经营现金流金额在1亿元以上的企业有11家，10亿元以上的企业是天山股份、海螺水泥、金隅集团、祁连山、华新水泥，前三家的金额分别为53.33亿元、44.68亿元、37.52亿元，同比变动幅度达到-44.67%、-63.66%、-64.52%。
疫情多点散发影响，叠加下游地产新开工面积不足是冲击水泥企业经营业绩的主要原因。2022年1-6月，国内房屋新开工面积同比增速下降幅度达到34.4%，虽然基建投资同比增速7.1%，但难以扭转整体需求下滑的局面。天风证券分析师鲍荣富并表示，“水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。”
面对水泥板块的压力，行业内的企业逐步调整经营规模，估值继续向头部集中。今年上半年，在经营现金流整体下降的同时，水泥企业的财务费用也整体下降。
根据申万水泥行业分类，2022年上半年，25家A股水泥企业中，6家公司归属净利润出现亏损，西藏天路、海南瑞泽的亏损金额分别达到1.42亿元、1.13亿元，深天地A、龙泉股份的同比下降幅度均超过1000%；16家公司虽未亏损但归属净利润同比下降，平均降幅为38.30%，金圆股份、塔牌集团分别同比降低87.88%、80.90%，宁夏建材、金隅集团、冀东水泥降幅较小，分别为-0.70%、-3.99%、-7.08%。
但对于扣非净利润上涨的企业来说，公司水泥业务承压运行仍是不争的事实。
2022年上半年，国内水泥企业的经营均面临较大挑战，疫情多点散发、地产新开工面积不足导致国内水泥需求明显弱于往年同期水平，同时煤炭价格的高位运行推高了水泥制造成本，行业平均销售毛利率下降9.39%。
目前，四川双马的水泥年产能为200余万吨，骨料生产线年产能500余万吨。今年上半年，公司的水泥营收为3.50亿元，同比增长14.98%；骨料营收为1.16亿元，同比增长33.60%，但“增收不增利”，公司建材业务实现毛利1.18亿元，同比下滑5.89%。实际上，四川双马的利润增长点为私募股权业务，报告期内，公司实现投资净收益5.62亿元，同比增长6.39倍。
2022年上半年，水泥行业共有6家上百亿营收规模的水泥企业，分别是天山股份、海螺水泥、金隅集团、冀东水泥、华新水泥、西部建设，营收为654.46亿元、562.76亿元、550.33亿元、168.45亿元、143.89亿元、118.35亿元，同比涨跌幅为-13.68%、-30.06%、-4.64%、3.24%、-2.41%、-4.36%。
而另外4家财务费用超过1亿元的企业分别是金隅集团、天山股份、冀东水泥、华新水泥，均处于行业头部，财务费用分别为15.15亿元、22.43亿元、3.34亿元、1.65亿元。行业承压背景下，头部企业有望提升汇聚资源的能力。
今年4月末，宁夏建材披露，公司拟吸收合并中建信息，向天山股份出售公司下属水泥等相关业务子公司控股权。本次重组完成后，公司将不再开展水泥及水泥制品的生产与销售业务，公司将定位调整为企业级ICT生态服务平台。
而市值排在后17位的A股水泥上市公司中，对比2017年同期水平，总市值上升的企业数量仅为4家，分别为祁连山、万年青、青松建化、宁夏建材，分别涨至89.82亿元、79.58亿元、60.67亿元、59.87亿元，增幅为9.15%、62.18%、17.65%、0.89%。
9月8日，21世纪经济研究院结合25家A股水泥上市公司的中报发现，2022年上半年，行业中营收出现下滑的企业近7成，平均变动幅度超过23%，归属净利润同比下降的企业数量达到22家。
与此同时，原材料价格也在推升水泥企业的生产成本。根据商务部数据计算，2022年上半年，无烟煤每周均价为1437.67元/吨，较2021年、2020年、2019年同期分别提高50.65%、58.12%、60.80%。塔牌集团表示，“报告期内，公司水泥销售量价齐跌，成本上升，经营效益较去年同期明显下滑。公司的生产成本主要受煤炭价格影响较大，煤炭价格高位运行，推高了水泥制造成本。”
同时，青松建化、四川双马、西部建设这三家企业实现了归属净利润的增长，分别为2.51亿元、5.22亿元、3.78亿元，增幅分别为64.47%、13.79%、4.01%。扣非净利润方面，也仅有3家企业实现增长，青松建化实现2.41亿元，较上年同期提升80.35%；四川双马为5.10亿元，同比增长13.13%；宁夏建材替换上述归属净利润增长的西部建设，实现扣非净利润3.73亿元，同比增长2.58%。
但值得注意的是，截至2022年6月末，ROIC（投入资本回报率）位列前5位的企业与其市值排名并不一致，分别是四川双马、上峰水泥、四川金顶、祁连山、宁夏建材，ROIC为8.50%、6.64%、6.19%、5.78%、5.29%。上述企业也基本位于ROE（净资产收益率）的前5位，分别为四川双马、上峰水泥、四川金顶、万年青、祁连山。